纳真科技招股书解读：上半年营收暴增124%，净利率却下滑6.7%

纳真科技冲刺港股IPO，招股书数据揭示其在业务增长背后，隐藏着净利率下滑等潜在风险，投资者需谨慎考量。

全产业链覆盖，定制化服务为特色

纳真科技作为全球领先的光通信与光连接解决方案全栈式供应商，业务覆盖光模块、光芯片及光网络终端，实现全产业链完整布局。公司凭借强大研发能力，在光模块、光芯片技术上取得突破，如率先开发800G光模块。其商业模式以技术为核心，通过全球化生产交付网络，与广泛客户群体紧密合作，为客户提供定制化产品与服务 。

营收暴增，持续性待考

2024年较2023年增长20.0%，2025年上半年较2024年上半年更是暴增124.0%。增长主要得益于数通光模块的持续增长，反映市场对公司产品需求上升，但如此大幅增长的可持续性存疑，市场竞争及客户需求变化或对营收造成影响。

净利润波动剧烈，前景不明

2023年、2024年净利润同比分别下滑49.06%、58.47%，2024年上半年甚至出现亏损，尽管2025年上半年净利润可观，但前期大幅波动显示公司盈利稳定性差，未来盈利前景存在诸多不确定性。

毛利率整体下滑，压力凸显

2022 - 2024年毛利率逐年下滑，2025年上半年虽有回升但仍低于2022年水平。主要因销售价格、产品组合变动，以及行业技术发展致产品市价下跌，显示公司面临成本控制与产品定价的双重压力。

净利率大幅下降，盈利能力堪忧

2022 - 2024年净利率大幅下降，2024年上半年为负，2025年上半年虽转正但前期大幅下滑反映公司盈利能力在过往几年不断削弱，即便2025年上半年有所好转，整体盈利能力仍需持续观察。

营收结构变动，依赖数通业务

|产品|2022年营收（人民币千元）|占比|2023年营收（人民币千元）|占比|2024年营收（人民币千元）|占比|2025年上半年营收（人民币千元）|占比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |数通解决方案|1,271,611|25.2%|1,055,988|24.9%|2,776,454|54.6%|2,741,494|65.0%| |电信解决方案|2,000,362|39.7%|1,681,162|39.7%|905,653|17.8%|540,863|12.8%| |光芯片|299,482|5.9%|112,081|2.6%|23,790|0.5%|16,199|0.4%| |光网络终端|1,471,603|29.2%|1,389,758|32.8%|1,380,703|27.1%|917,269|21.8%|

数通解决方案营收占比在2024年及2025年上半年大幅提升，成为主要收入来源，显示公司业务结构向数通领域倾斜，对该领域依赖增强，若数通市场波动，公司营收将受重大影响。

关联交易存潜在影响

海信集团控股作为控股股东，在往绩记录期间，其作为供应商与公司存在交易。尽管交易定价遵循公平原则，但关联交易可能影响公司独立性与财务报表真实性，需关注交易公允性及对公司财务状况的潜在影响。

竞争、技术等挑战突出

1. 市场竞争压力：光通信行业竞争激烈，全球前五大专业光模块厂商占据较大市场份额，新进入者不断涌入。纳真科技虽排名靠前，但面临产品价格、市场份额被挤压风险，影响盈利能力与营收增长。
2. 技术迭代风险：行业技术创新快，产品生命周期短。若公司不能及时跟进技术升级，产品可能过时，导致订单减少、营收下滑，前期研发投入也可能无法收回。
3. 客户与供应商依赖：对前五大客户销售占比较高，2022 - 2025年上半年分别为59.6%、55.8%、66.9%及68.9%；对前五大供应商采购额占比在2022 - 2025年上半年分别为21.4%、22.4%、31.3%及35.4%。过度依赖特定客户与供应商，一旦合作关系变化，将对公司生产与销售产生重大冲击。
4. 汇率波动影响：海外销售多以外币计价，汇率波动影响公司盈利能力。虽采取远期货币合约对冲风险，但对冲有效性有限，仍面临交易对手违约风险。

技术优势与盈利挑战

与同业相比，纳真科技在技术研发与产品布局有优势，如光模块和光芯片研发量产能力、参与行业标准制定等。但在盈利能力与财务稳定性上或存差距，需在竞争中持续提升盈利水平，增强财务抗风险能力。

客户集中，供应存风险

1. 主要客户及客户集中度：前五大客户销售额占比高，2025年上半年达68.9%，客户集中度高。虽与客户建立长期合作关系，但个别客户需求变化、经营不善或合作终止，将对公司营收和利润造成重大不利影响。
2. 主要供应商及供应商集中度：前五大供应商采购额占比呈上升趋势，2025年上半年达35.4%，对主要供应商依赖增加。供应商出现供应中断、质量问题或价格波动，将影响公司生产与成本控制，进而影响盈利能力。

股权集中与管理激励

1. 实控人、大股东、主要股东情况：海信集团控股通过世纪金隆直接及间接持有约[X]%股权，为控股股东。股权相对集中，虽利于公司决策执行，但控股股东决策可能影响中小股东利益，需关注其决策方向与公司长远发展的契合度。
2. 核心管理层情况：核心管理层在光通信行业经验丰富，对公司技术研发与业务运营有推动作用。但招股书对管理层薪酬、激励机制细节披露有限，合理激励机制对吸引和留住人才至关重要，需进一步关注其激励措施有效性。

市场、经营、财务风险并存

1. 市场风险：终端市场增长放缓、行业竞争加剧、技术变革导致产品过时等，可能影响公司业务、财务状况与经营业绩。
2. 经营风险：产品质量问题影响声誉与客户关系；无法获取新客户或留住现有客户，导致营收下滑；客户产品销量不佳或未获市场认可，减少对公司产品需求；原材料价格上涨、供应短缺或供应商关系恶化，干扰供应链与生产。
3. 财务风险：经营现金流出、财务业绩波动、客户信贷风险、汇率波动、优惠税务待遇或政府补助减少等，可能对公司财务状况与盈利能力造成不利影响。

纳真科技在光通信领域虽具备技术与市场优势，但从招股书披露信息来看，面临净利率下滑、客户与供应商依赖、市场竞争等诸多风险。投资者在关注其发展潜力的同时，需充分考量这些风险因素，审慎做出投资决策。

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