新浪财经上市公司研究院|财报鹰眼预警
8月26日，黑牡丹发布2025年半年度报告。
报告显示，公司2025年上半年营业收入为15.84亿元，同比增长27.85%；归母净利润为5667.38万元，同比增长2.6%；扣非归母净利润为5371.47万元，同比下降2.31%；基本每股收益0.05元/股。
公司自2002年6月上市以来，已经现金分红22次，累计已实施现金分红为26.77亿元。
上市公司财报鹰眼预警系统分别从业绩质量、盈利能力、资金压力与安全及运营效率等四大维度，对黑牡丹2025年半年报进行智能量化分析。
一、业绩质量层面
报告期内，公司营收为15.84亿元，同比增长27.85%；净利润为7116.35万元，同比增长60.82%；经营活动净现金流为-4.93亿元，同比增长61.18%。
从业绩整体层面看，需要重点关注：
• 近三个季度营业收入增速持续下降。报告期内，营业收入同比增长24.48%，近三个季度增速持续下降。
| 项目 | 20241231 | 20250331 | 20250630 |
| 营业收入（元） | 30亿 | 6.15亿 | 9.69亿 |
| 营业收入增速 | 114.47% | 33.54% | 24.48% |
• 净利润较为波动。近三期半年报，净利润分别为1亿元、0.4亿元、0.7亿元，同比变动分别为92.77%、-56.66%、60.82%，净利润较为波动。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 净利润（元） | 1.02亿 | 4425.03万 | 7116.35万 |
| 净利润增速 | 92.77% | -56.66% | 60.82% |
从收入成本及期间费用配比看，需要重点关注：
• 销售费用变动与营业收入变动差异较大。报告期内，营业收入同比变动27.85%，销售费用同比变动5.13%，销售费用与营业收入变动差异较大。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 营业收入（元） | 25.43亿 | 12.39亿 | 15.84亿 |
| 销售费用（元） | 4335.16万 | 3836.52万 | 4033.41万 |
| 营业收入增速 | 55.62% | -51.28% | 27.85% |
| 销售费用增速 | -51.21% | -11.5% | 5.13% |
结合现金流质量看，需要重点关注：
• 经营活动净现金流持续为负。报告期内，经营活动净现金流为-4.9亿元，持续三年为负数。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 经营活动净现金流（元） | -4.32亿 | -12.69亿 | -4.93亿 |
• 净利润与经营活动净现金流背离。报告期内，净利润为0.7亿元、经营活动净现金流为-4.9亿元，净利润与经营活动净现金流背离。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 经营活动净现金流（元） | -4.32亿 | -12.69亿 | -4.93亿 |
| 净利润（元） | 1.02亿 | 4425.03万 | 7116.35万 |
• 经营活动净现金流/净利润比值低于1。报告期内，经营活动净现金流/净利润比值为-6.922低于1，盈利质量较弱。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 经营活动净现金流（元） | -4.32亿 | -12.69亿 | -4.93亿 |
| 净利润（元） | 1.02亿 | 4425.03万 | 7116.35万 |
| 经营活动净现金流/净利润 | -4.23 | -28.67 | -6.92 |
二、盈利能力层面
报告期内，公司毛利率为20.63%，同比下降20.43%；净利率为4.49%，同比增长25.79%；净资产收益率（加权）为0.54%，同比下降1.82%。
结合公司经营端看收益，需要重点关注：
• 销售毛利率大幅下降。报告期内，销售毛利率为20.63%，同比大幅下降20.43%。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 销售毛利率 | 18.84% | 25.92% | 20.63% |
| 销售毛利率增速 | -14.08% | 37.6% | -20.43% |
• 销售毛利率较为波动。近三期半年报，销售毛利率分别为18.84%、25.92%、20.63%，同比变动分别为-14.08%、37.6%、-20.43%，销售毛利率异常波动。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 销售毛利率 | 18.84% | 25.92% | 20.63% |
| 销售毛利率增速 | -14.08% | 37.6% | -20.43% |
• 销售毛利率下降，销售净利率增长。报告期内，销售毛利率由去年同期25.92%下降至20.63%，销售净利率由去年同期3.57%增长至4.49%。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 销售毛利率 | 18.84% | 25.92% | 20.63% |
| 销售净利率 | 4.01% | 3.57% | 4.49% |
结合公司资产端看收益，需要重点关注：
• 净资产收益率持续下降。近三期半年报，加权平均净资产收益率分别为1.26%，0.55%，0.54%，变动趋势持续下降。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 净资产收益率 | 1.26% | 0.55% | 0.54% |
| 净资产收益率增速 | 36.96% | -56.35% | -1.82% |
从非常规性损益看，需要重点关注：
• 非常规性收益占比较高。报告期内，非常规性收益/净利润比值为114.8%。（注：非常规性收益=投资净收益+公允价值变动净收益+营业外收入+非流动资产处置损失）。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 非常规性收益（元） | 174.57万 | 6390.45万 | 8170.16万 |
| 净利润（元） | 1.02亿 | 4425.03万 | 7116.35万 |
| 非常规性收益/净利润 | 3.95% | 144.42% | 114.8% |
从是否存在减值风险看，需要重点关注：
• 资产减值损失额同比变动率超过30%。报告期内，资产减值损失为-1.3亿元，同比下降93.32%。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 资产减值损失（元） | -1002.13万 | -6663.31万 | -1.29亿 |
三、资金压力与安全层面
报告期内，公司资产负债率为59.34%，同比下降5.1%；流动比率为2.57，速动比率为1.6；总债务为111.06亿元，其中短期债务为29.71亿元，短期债务占总债务比为26.75%。
从资金管控角度看，需要重点关注：
• 预付账款变动较大。报告期内，预付账款为0.7亿元，较期初变动率为141.81%。
| 项目 | 20241231 |
| 期初预付账款（元） | 2959.73万 |
| 本期预付账款（元） | 7156.84万 |
• 预付账款增速高于营业成本增速。报告期内，预付账款较期初增长141.81%，营业成本同比增长36.99%，预付账款增速高于营业成本增速。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 预付账款较期初增速 | -18.38% | -20.44% | 141.81% |
| 营业成本增速 | 61.78% | -55.53% | 36.99% |
• 应付票据变动较大。报告期内，应付票据为5.1亿元，较期初变动率为46.37%。
| 项目 | 20241231 |
| 期初应付票据（元） | 3.45亿 |
| 本期应付票据（元） | 5.05亿 |
从资金协调性看，需要重点关注：
• 经营活动无法满足资本性支出资金需求，融资渠道趋紧。报告期内，经营活动净现金流与投资活动净现金流之和为-3.9亿元，筹资活动净现金流为-6.3亿元，经营活动无法覆盖投资资金需求，融资渠道趋紧。
| 项目 | 20250630 |
| 经营活动净现金流（元） | -4.93亿 |
| 投资活动净现金流（元） | 9957.99万 |
| 筹资活动净现金流（元） | -6.3亿 |
• 经营现金流质量欠佳，融资渠道趋紧。报告期内，经营活动净现金流与投资活动净现金流之和为-3.9亿元，筹资活动净现金流为-6.3亿元，融资渠道趋紧。
| 项目 | 20250630 |
| 经营活动净现金流（元） | -4.93亿 |
| 投资活动净现金流（元） | 9957.99万 |
| 筹资活动净现金流（元） | -6.3亿 |
• 资本性支出持续高于经营活动净现金流入。近三期半年报，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为224.1万元、0.3亿元、1亿元，公司经营活动净现金流分别-4.3亿元、-12.7亿元、-4.9亿元。
| 项目 | 20230630 | 20240630 | 20250630 |
| 资本性支出（元） | 224.07万 | 3372.77万 | 9890.71万 |
| 经营活动净现金流（元） | -4.32亿 | -12.69亿 | -4.93亿 |
四、运营效率层面
报告期内，公司应收帐款周转率为0.19，同比增长34.15%；存货周转率为0.16，同比增长56.07%；总资产周转率为0.06，同比增长33.79%。
从长期性资产看，需要重点关注：
• 在建工程变动较大。报告期内，在建工程为1亿元，较期初增长37.07%。
| 项目 | 20241231 |
| 期初在建工程（元） | 7421.05万 |
| 本期在建工程（元） | 1.02亿 |
• 长期待摊费用较期初变动较大。报告期内，长期待摊费用为0.5亿元，较期初增长636%。
| 项目 | 20241231 |
| 期初长期待摊费用（元） | 732.17万 |
| 本期长期待摊费用（元） | 5388.78万 |
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